事件:公司发布2018三季报,报告期内实现营业收入411.3亿元,同比增长4.4%;归属上市公司股东净利88.6亿元,基本每股收益0.89元/股,同比增长9.9%。同时公司董事会通过增设股份回购下限10亿元的议案。
   
1、体量持续稳步扩张。公司前三季度实现煤炭产量8006万吨,同比增长5.9%。
   
分季度来看,Q3单季实现产量2735万吨,同比增长4.5%,环比基本持平,维持稳定增长态势。目前小保当一期(1500万吨/年)已投产,将进一步贡献产量增量;二期(1300万吨/年)预计于2019年9月投产,助力公司体量稳步扩张。
   
预计2018-2021年自产煤产量将达到10519/11519/12419/13219万吨,同比增长4%/10%/8%/6%。
   
2、费用端下降、投资收益回升致使盈利改善明显。以销量口径计算,2018前三季度综合售价为385元/吨,同比微降5元/吨,主要原因在于本年自产煤销量占比提升,其售价低于贸易煤价格,从而拉低整体售价;销售成本微升2.8%至183元/吨,但受益量增明显,毛利微升0.5%至206.3亿元。报告期内除管理费用有所上升外,税金、销售和管理费用均有明显下滑,同时联营企业经营大幅好转,导致盈利明显提升。
   
3、股息率具有较强吸引力。公司自上市以来,除2015年因行业低谷亏损未派发股利外,派息率均超过公司章程规定30%的底线,近年来保持在40%左右。
   
以18年预计EPS 进行计算,当前股价下股息率达5.3%,已具有较强吸引力。
   
4、股份回购增设下限有望进一步推动估值修复。三季报显示公司货币资金达到130亿元,报告期内经营现金流达到128亿元,而后续大额资本开支仅剩余小保当二期工程(参照半年报尚有77亿投资),即便按上限50亿元回购,也不会对公司经营发展产生不利影响。此次增设回购下限10亿元更突显公司希冀股价回归合理价值、稳定市场预期的决心,有望推动估值进一步修复。
   
5、维持“强烈推荐-A”评级。预计2018-2020年公司EPS 为1.16/1.27/1.35元/股,同比增长11%/9%/6%,当前股价下PE 仅7倍,而股息率已具有较强吸引力,配置价值凸显,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:外部经济形势恶化;内部经济下行