1.2018年煤炭产量同比增长712万吨,产量增长主要来自陕北矿区和彬黄矿区。2018年公司原煤产量1.08亿吨,同比增加712万吨,煤炭销量1.43亿吨,同比增加1954万吨。分矿区来看:2018年陕北矿区产量增长281万吨,占增长量的39%;彬黄矿区产量增长249万吨,占增长量的35%;渭北矿区产量增长182万吨,占增长量的26%。分季度来看:2018年Q4公司原煤产量2803万吨,环比增加63.5万吨;2018年Q4公司煤炭销量4091万吨,环比增加430.7万吨(主要为集团曹家滩矿投产增加公司代销煤量)。
   
2.2018年自产煤售价同比上升1.0元/吨,完全成本同比上升14.8元/吨。2018年公司自产煤综合售价362.45元/吨,同比上升1.0元/吨。分矿区来看,2018年渭北矿区均价313.02元/吨,同比下降4.99%;陕北矿区均价323.48元/吨,同比下降1.32%;彬黄矿区均价434.69元/吨,同比上升3.48%。2018年公司自产煤完全成本196.46元/吨,同比上升14.75元/吨,分细项来看:2018年吨煤安全生产费增加2.41元/吨,收入增加影响税费增加3.18元/吨,设备修理及生产工程增加5.79元/吨。2019年受环保基金征收和榆林地区资源税提高影响,预计吨煤完全成本增加10元/吨左右。
   
3.2018年Q4管理费用和营业外支出大幅增长影响利润。2018年Q4管理费用19.14亿,环比增加7.23亿,同比增加5.48亿,主要原因为:(1)计提环保基金:(2)Q4发放各项年终奖。另外,2018年Q4计提营业外支出2.93亿,主要为“固定资产毁损报废损失”2.84亿。
   
4.现金分红29.1%+回购11.6%=18年分红40.8%。公司2018年度拟向股东分派现金股利32亿元,以公司剔除回购股份后股本96.95亿股为基准,分红率29.11%,2018年度公司回购股份资金支出12.8亿元,占归母净利润的11.64%,两项合计分红为40.75%。2019年3月26日,公司完成回购,实际回购公司股份3.05亿股,累计使用资金总额25.03亿元。2019年4月9日,公司调整回购股份用途,由原来的“注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划”调整为“全部用于转换未来发行的可转换债券”。2019年资本开支计划19.98亿元,随着2019年公司在建矿井的陆续投产,公司资本开支趋于减少,现金流充裕稳定。
   
投资建议:受煤炭价格下跌及榆林矿难对公司产量的影响,我们向下调整对公司的盈利预测,2019-2020年净利润由130.89亿、149.47亿下调至96.58亿、109.57亿;预计2021年净利润为106.57亿元,总体来看,陕西煤业业绩仍然非常稳定,现金流良好,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,新增产能大量释放,政策性调控煤价,进口煤政策放宽,蒙华铁路投运不及预期。