事件:公司发布2019年半年度业绩报告。2019年上半年,公司实现营业收入325.9亿元,同比增长24.17%;实现归母净利58.7亿元,同比下降1.23%。
   
二季度扣非后归母净利创史上最佳。2019年上半年,公司扣非后归母净利57.8亿元,同比下滑2.9%。分季度来看,公司Q2实现归母净利30.97亿元,环比增长11.6%,同比微降0.19%;若扣除金融资产公允价值变动(-1.99亿元)影响,公司Q2实现扣非后归母净利32.8亿元,同比增长5.7%,创历史最佳水平。
   
二季度单季产量创上市来新高。2019年上半年,公司实现原煤产量5370万吨,同比增长1.87%。分季度来看,公司Q2实现产量2974万吨,环比大增24.1%,同比增长8.3%,主因Q1受矿难影响基数较低外加小保当一期投产所致。公司实现煤炭销量7730万吨,同比增长18.2%,其中贸易销量2463万吨,同比大增73.1%。展望未来,待小保当二期(1300万吨/年)2020年Q4投产后,公司单季产量有望突破3300万吨,仍具成长空间。
   
售价上涨,成本抬升。售价方面,由于年初矿难影响导致陕西当地供给收缩,价格走高。报告期内,公司煤炭售价386.9元/吨,同比上涨14.2元/吨,增幅3.8%,其中自产煤售价376元/吨,同比上涨9.2元/吨,增幅2.5%;贸易煤售价410.1元/吨,同比上涨16.1元/吨,增幅4.1%。成本方面,公司原选煤完全单位成本206.1原/吨,同比上升32.9元/吨,增幅高达19%,主因贸易煤采购成本上升以及自2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金所致。收益于销量和煤价上涨,报告期内公司煤炭业务共实现收入318.8亿元,同比增长24.6%。
   
蒙华、靖神开通在即,助力公司打破运输瓶颈。蒙华、靖神铁路预计于“十一”同步开通,待其建成投运后将极大完善公司陕北矿区的铁路运输体系,陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号(目前在建)五个千万级矿井所产的优质煤炭资源将进入到川渝、湘鄂赣等地区市场。围未来受益于铁路运力的提升,公司销售结构中长协占比有望明显提升,业绩释放将更为稳定。
   
险资大举买入,凸显公司价值。截至2019年上半年,根据公司公布的前十名股东持股情况可发现,华夏人寿保险股份有限公司累计持有公司3.2亿股,占公司总股本的3.2%,其中Q2单季累计买入2.4亿股,占公司总股本的2.4%。我们认为险资大举买入是基于对公司发展前景和盈利能力的认可,凸显公司价值。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为112.1亿元、116.7亿元、122.5亿元,EPS分别为1.12、1.17、1.22元,对应PE分别为8.0、7.6、7.3。我们认为公司在资源禀赋、产业布局及股东背景方面均明显强于行业平均水平,考虑到公司优异的资源禀赋,出众的成本管控能力,确定性的增量,高而稳定的分红比例,以及未来蒙华铁路开通后长协占比的进一步提升,公司业绩有望迭创新高,维持“增持”评级。
   
风险提示:风需求超预期下滑,进口煤关注放松,小保当投产进度不及预期。