2019年上半年公司净利润同比下降1.23%:2019年上半年公司实现营业收入325.86亿元,同比增加24.17%;实现归属母公司净利58.71亿元,同比下降1.23%;毛利率为43.94%,同比下降10.7个百分点,净利率为18.02%,同比下降4.6个百分点。上半年实现EPS0.60元。
   
煤炭板块量价齐升,吨煤利润提升:2019年上半年公司煤炭板块分别实现收入和毛利318.77亿元和159.43亿元,同比分别增长30.74%和22.17%。煤炭收入增长主要来自贸易煤采购增加带来的销量增长以及价格的上涨。上半年公司煤炭产量为5370万吨,同比增长1.88%;商品煤销量7730万吨,同比增长18.18%,其中贸易煤2360万吨,同比增长85.83%;煤炭销售均价412元/吨,同比上涨10.63%;吨煤销售成本为206元/吨,同比上升18.99%,吨煤毛利为206元/吨,同比上升3.38%。
   
Q2产量大幅增长,成本控制得力:Q2公司煤炭产销量分别为2974万吨和4347万吨,环比分别增长24.06%和28.47%,其中外购煤约1373万吨,环比增加39.12%;吨煤价格为405元,环比下降3.74%,吨煤成本184元,环比下降21.41%,吨煤毛利221元,环比上升18.42%;煤炭板块实现收入和毛利分别为176.35亿元和96.20亿元,环比分别增长52.14%和23.02%;毛利率为54.58%,环比上升10.2百分点。2019年Q2公司实现收入181.81亿元,环比增长26.22%,实现归母净利30.97亿元,环比增长11.61%;毛利率为43.67%,环比下滑0.6百分点;净利率为17.03%,环比下滑2.23个百分点。单季度EPS为0.31元,与2018年Q2的高点持平。
   
公司新增产能进入释放期:小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转。小保当二号矿及选煤厂完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。袁大滩矿500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。
   
蒙华铁路10月通车,核心矿区资源直达紧缺区域:公司靖神铁路支线与蒙华铁路相连,将于10月与蒙华铁路同步投运,,靖神铁路支线连接公司红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号(目前在建)五个千万级矿井,届时公司优质资源将进入到川渝、湘鄂赣等煤炭紧缺区域,2019年5月,湖南、江西、湖北煤炭的自给率相对2015年分别下降46、38和11个百分点,重庆、云南、四川分别下降44、28和7个百分点,目前两湖一江市场以蒙煤、晋煤为主,铁路通车后公司在上述区域销量扩大,毛利率提升。
   
投资建议:我们根据公司中报上调了贸易煤采购量,调整后公司2019年至2021年每股收益分别为1.06、1.20和1.35元。净资产收益率分别为19.1%、19.0%和19.0%,维持增持-A投资评级。
   
风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期、重大安全事故。