Q2生产恢复正常,基本消除Q1停产影响。2019H公司实现商品煤产量5370万吨,同比增长2%,已基本消除Q1停产的影响。可推算得Q2产量达到2974万吨,同比环比分别增长8.3%、24.1%,除矿难引起的安监压制消除外,小保当一期(1500万吨/年)的投产亦是重要原因。目前小保当一期已经基本满负荷运转,公司单季产量可达到3000万吨以上。在建矿方面,小保当二期(1300万吨/年)有望在2020Q4投入运营,进一步贡献增量。
   
成本上行幅度超过售价,吨煤净利略有下滑。2019H公司综合售价达到376元/吨,不降反升,除产地煤价保持强势外,Q2开始增值税下调3%亦是重要原因。公告显示,自产煤吨煤完全成本达到206元,同比上浮32元,推测主要源于三方面:环保基金自去年8月开始征收、今年起资源税率由6%上调至9%、小保当投产后采矿权摊销及部分矿井计提耕地占用税,各影响约10元/吨。测算2019H吨煤净利为146元,同比下降13元;但参股矿井投资收益增加抵减部分不利影响,综合来看,煤炭板块实现归母净利58亿元,同比下降9.4%。
   
榆神四期打开长远发展空间。榆神四期作为十四五重点规划项目,储量达到421亿吨,开采条件较为优越。陕煤集团作为主要开发主体,有望建设若干千万吨级大型矿井。未来伴随蒙华铁路的开通及煤炭资源的进一步集中化,陕煤集团及公司有望复制重庆模式,借此打开湖南湖北江西的煤炭市场。
   
盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS分别为1.13、1.20、1.30元/股,同比增长3%、6%、9%,当前股价对应2019年业绩PE不到8.0倍,处于历史低位。近期来看小保当矿可贡献盈利增量,而榆神四期有望打开长远发展空间,公司盈利稳定成长确定,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:经济增速下行,煤价大幅下跌。