事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收325.86亿元,同比增长24.17%;实现归母净利润58.71亿元,同比增长-1.23%;扣非后归母净利润为57.79亿元,同比增长-2.91%。
   
价量齐升,营收显著增长:1)量升:根据公司公告,上半年实现煤炭产量5370万吨,同比增长1.87%;商品煤销量为7730万吨,同比增长18.18%。其中,自产煤销量为5267万吨,同比增长2.91%;贸易煤销量为2463万吨,同比增长73.09%。2)价涨:上半年公司煤炭售价386.90元/吨,同比上升14.15元/吨,增幅3.8%,其中自产煤售价376.04元/吨,同比上升9.18元/吨,增幅2.50%;贸易煤售价410.09元/吨,同比上升16.14元/吨,增幅4.10%。价量齐升,公司上半年实现营收325.86亿元,同比增长24.17%。
   
成本高企,拖累业绩表现:根据公司公告,上半年原选煤完全单位成本为206.13元/吨,同比上升32.89元/吨,增幅为18.99%,我们推测上升的成本主要来自于资源税和复垦基金。受制于成本显著提升,上半年公司几个主产煤煤矿业绩均出现不同程度的下滑,其中张家峁实现净利润9.1亿,同比下降6.19%;红柳林实现净利润10.8亿,同比下降15.63%;柠条塔实现净利润12.7亿,同比下降24.41%。同时,考虑到小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转,投运初期煤质尚未达到最佳状态,因此综合来看,上半年公司营业成本为182.67亿元,同比增长53.59%,拖累公司毛利率表现,上半年毛利率为43.94%,同比下降10.74个百分点。
   
期间费用控制尚佳,经营性净现金流更上一层楼:上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为10.66、25.29、0.77亿元,同比增速分别为2.73%、21.52%、10.29%,其中管理费用增长主要来自于小保当的摊销和小保当、袁大滩的耕地占用赔偿费,总体来看公司期间费用率为11.27%,同比下降0.88个百分点,期间费用控制能力尚佳。上半年经营性净现金流为110.34亿元,同比增长73.72%,现金牛属性愈发彰显。
   
盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.17、1.21元,对应PE分别为8、8、7倍,维持公司“买入”评级。
   
风险提示:1)需求:宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、供给侧改革影响下游电厂和钢厂煤炭需求等;2)供给:矿难等事件冲击影响煤矿产能;环保和安监力度增强影响煤矿产能投放等;3)价格:煤炭价格大幅波动等。