事件
   
陕西煤业发布2019年半年报
   
陕西煤业发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入325.9亿元,同比增加63.4亿元,增幅24.2%,实现归属于上市公司股东的净利润58.71亿元,同比减少0.73亿元,降幅1.23%,对应EPS为0.60元/股。2019年上半年,公司加权平均ROE为11%,同比下降1.5个百分点。
   
简评
   
量价齐升带动公司上半年收入大幅增长2019年上半年,公司收入水平大幅增长24.2%,我们认为主要原因有以下几个方面:1)小保当一号矿进入联合试运转,陕北矿区产量同比提升5.92%,达到3009万吨,但由于渭北矿区产能逐步退出,该矿区产量同比下降16.94%,使得公司自产煤产量同比增长1.87%,达到5370万吨。2)公司通过加大贸易煤采购量,使得上半年公司贸易煤销量实现2463万吨,同比大幅增长73.1%,同时公司总体煤炭销量也达到7730万吨,同比增长18.2%。3)受1月份陕西榆林矿难的影响,上半年陕西省煤炭供给大幅收缩,全省仅实现煤炭产量2.67亿吨,同比减少8.2%,从而导致陕西地区煤炭供给持续紧张,并推动当地煤价有所上涨。根据统计,上半年陕西地区坑口煤平均价格为550.23元/吨,同比上升10.8%,同时公司上半年平均煤炭售价达到386.9元/吨,同比上升3.8%。
   
单位成本上升及管理费用增加是压制业绩增长的主因
   
虽然公司上半年收入实现了较大幅度的增长,但受到成本以及费用增加的影响,公司的利润水平并没有出现明显改善。一方面,由于18年8月起公司开始实行矿山地质治理恢复与土地垦复基金,导致公司营业成本明显上升,再加上贸易煤采购量大增,使得上半年公司毛利率同比下降10.74个百分点至43.94%。另一方面,小保当一号矿转固后矿权摊销增加,再加上陕北矿区耕地占用税增加,导致公司上半年管理费用同比增加4.48亿元。在成本、费用同时上升的影响下,报告期内公司的归母净利润小幅下滑1.23%。
   
蒙华铁路投运在即,公司煤炭外运瓶颈有望打破
   
蒙华铁路是我国“北煤南运”新的战略通道,线路全长1815km,规划运力2亿吨,预计将于2019年底正式通车。我们认为蒙华铁路通车后不仅可以扩大公司的铁路运煤占比,降低平均运输成本,还可以将公司的煤炭销售半径进一步扩大至煤炭资源较为稀缺的华中地区,从而提高公司的整体煤炭售价。根据我们的测算,相比于公路运输方式来说,通过蒙华铁路运输煤炭能够为公司节约的运输成本约为90-130元/吨,如果其中50%的空间由上游煤炭企业享受,那么陕西销往华中地区的平均煤炭价格将提升45-65元/吨。
   
新增产能陆续投产,维持公司“增持”评级
   
2019年初,小保当一号矿1500万吨/年,小保当二号矿1300万吨/年项目核准变更申请获得国家发改委通过。截止目前,小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转;小保当二号矿及选煤厂完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复;袁大滩矿500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。另外,公司控股股东陕西煤业化工集团拥有的曹家滩煤矿、孟村煤矿、小庄煤矿的核定产能合计达到2000万吨以上,未来为了解决公司与集团之间的同业竞争问题,很有可能会将这些资产注入到上市公司体内,从而为公司带来新的产能增量。
   
考虑到公司新增煤矿的陆续投产带来的产能增长,以及蒙华铁路投运后整体盈利能力的改善,我们预计2019-2021年公司收入水平将分别达到667.24亿元、708.12亿元、739.93亿元,归母净利润分别为111.92亿元、115.38亿元、115.96亿元,对应EPS为1.12元、1.15元、1.16元,维持陕西煤业“增持”评级。